Serieförvärvare är bolag som bygger sin tillväxt genom att köpa andra bolag. Det kan låta enkelt, men för att strategin ska skapa verkligt aktieägarvärde krävs betydligt mer än att bara shoppa företag på löpande band. Förvärven måste vara rätt – både strategiskt, kulturellt och inte minst värderingsmässigt.
Kärnan i modellen är värdering. Ju högre värdering det egna bolaget har, desto större värde kan det skapa genom att köpa lägre värderade bolag.
Tänk dig ett bolag som värderas till 30 gånger sin årliga vinst på 10 miljoner kronor. Det köper ett annat bolag med samma vinst, men som värderas till bara 5 gånger vinsten. Efter förvärvet har koncernen en vinst på 20 miljoner kronor. Om marknaden fortsätter att sätta multipeln 30 på vinsten, är det nya börsvärdet 600 miljoner kronor – jämfört med 300 miljoner innan. Bolaget köpte ett annat för 50 miljoner, men skapade 250 miljoner i börsvärde. Samma vinst, men högre värdering. Det är därför serieförvärvare ibland kallas för “compounding machines”.
Men det här fungerar bara så länge bolaget kan finansiera sina förvärv med eget kassaflöde – inte genom att späda ut aktieägarna med nyemissioner eller genom att dra på sig för stora skulder. Dessutom måste förvärven ske till lägre multipel än det egna bolaget har.
Kapitalallokering - den dolda superkraften
I grunden handlar det här om kapitalallokering. Alltså hur ett bolag använder sitt fria kassaflöde. Det är en av de viktigaste, men mest förbisedda, egenskaperna hos ett kvalitetsbolag. Kanske för att det inte låter särskilt sexigt. Kanske för att det är svårt att koppla till aktiekursen på kort sikt. Men för den som vill förstå långsiktig värdeskapande är det avgörande.
Ett bolag har fem alternativ för hur det använder sitt kapital: dela ut pengar, köpa tillbaka aktier, betala av lån, investera internt eller köpa andra bolag. Serieförvärvare fokuserar på det sista, men det är bara värdeskapande om det egna bolaget har en högre värdering än bolagen de köper.
Det är precis det som händer i exemplet ovan. Ett bolag med P/E 30 som köper ett bolag med P/E 5 skapar enormt mycket värde, helt enkelt eftersom marknaden värderar vinsten högre när den ligger i en större, stabilare koncern.
Vilken vinst mäter vi?
När man pratar om multiplar är det viktigt att förstå vilken “vinst” man utgår ifrån. Det finns flera nivåer i en resultaträkning, men de vanligaste vid förvärv är:
EBIT – rörelseresultatet före räntor och skatt.
EBITDA – resultat före räntor, skatt, avskrivningar och nedskrivningar.
Dessa används oftast eftersom de ger en mer neutral bild av lönsamheten, oberoende av hur bolaget är finansierat. När man köper ett bolag får man nämligen med sig både balansräkningen och kassaflödet – inte bara den redovisade nettovinsten.
Varför EV/EBIT och EV/EBITDA?
I stället för P/E-tal används oftare EV/EBIT eller EV/EBITDA vid förvärv. EV står för Enterprise Value och är ett mått på bolagets totala värde – inklusive skulder.
Så här räknas det ut:
EV = Börsvärde + nettoskuld (eller minus nettokassa)
Det är logiskt att använda EV tillsammans med EBIT eller EBITDA, eftersom båda måtten exkluderar räntor. Du tittar alltså på resultatet före finansiering, och då bör värderingen också vara oberoende av hur bolaget är finansierat. Man köper ett bolag “på skuldfri basis”.
Vad är en rimlig multipel?
Teqnion är ett exempel på en serieförvärvare som ofta köper bolag till 5 gånger det fria kassaflödet. Om vi förenklar och pratar om EBITDA, innebär det att investeringen betalar tillbaka sig på 5 år. Det motsvarar en årlig avkastning på 20 procent.
Om ett bolag har ett avkastningskrav på 15 procent, kan det betala upp till cirka 6,7 gånger EBITDA (1/6,7 ≈ 15 %) och fortfarande nå sina mål.
Det här förutsätter att vinsten är konstant. Om man däremot lyckas höja vinsten efter förvärvet – genom tillväxt, bättre marginaler eller synergier – blir kalkylen ännu mer attraktiv.
Marginalhöjning som motor – exemplet Lifco
Lifco är ett bra exempel på ett bolag som inte bara förvärvar klokt, utan också förbättrar lönsamheten i de bolag de köper. Genom att höja priser, effektivisera eller bara tillföra bättre struktur lyckas Lifco öka marginalerna utan större investeringar.
Det gör att de kan betala en högre multipel än andra och ändå nå god avkastning – eftersom de vet att vinsten kommer att öka efter förvärvet. De förstår alltså inte bara värdering, utan också affärsutveckling.
Slutsats: vad gör en bra serieförvärvare?
En bra serieförvärvare utmärks inte av hur många bolag de köper, eller hur snabbt omsättningen växer. Det som spelar roll är hur värdet utvecklas per investerad krona.
De bästa serieförvärvarna:
Köper bolag till lägre multipel än sin egen värdering
Använder eget kassaflöde, inte ständig utspädning
Har en tydlig plan för att förbättra bolagen de förvärvar
Förstår och fokuserar på kapitalallokering
Det är ingen slump att bolag som Lifco, Addtech och Teqnion får hög status bland investerare. De kombinerar disciplin i värdering med operativ förbättring – och skapar en snöboll som fortsätter rulla.
Populära artiklar
10 Attribut hos en Fantastisk Investerare
Peter Lynchs checklista för att hitta 10-dubblerare