Köp kvalitet och gråt en gång
Vad som kännetecknar ett riktigt kvalitetsbolag – och varför det lönar sig att betala för det
Det finns ett klassiskt talesätt inom finans:
"Köp kvalitet och gråt en gång. Köp billigt och gråt för alltid."
Poängen? Kvalitet kostar – men det är oftast värt det.
Men vad menar vi egentligen med "kvalitet"? Användningen av uttrycket ”fint bolag” har stigit snabbare än inflationen – men vad betyder det i praktiken?
Låt oss därför drömma ihop det perfekta bolaget. Ett bolag som skapar aktieägarvärde över tid och står pall genom marknadens skiften.
Bolaget ska ha en produkt som tillfredsställer ett växande problem och återkommande löser det. Alltså tillväxt. Affärsmodellen ska vara bevisad och skalbar. Investeringsbehovet ska vara lågt så investerare inte måste sätta in mer pengar för att växa. Grundare är kvar i bolaget och äger en betydande del, så bolaget entreprenörsanda bevaras. Styrelsen och ledningen ska äga aktier för att garantera att bolagets vinster används antigen till att växa och skapa mer värde eller förs över till aktieägare. Skin in the game gör att bolaget har samma interna drivkrafter som aktieägarna och en kapitalallokering som levererar värde till aktieägarna. En stark kultur som genomsyrar bolaget från toppen till botten och kommer med i leveransen av produkterna. Bolaget ska ha en vallgrav runt sin affär som gör att konkurrens inte kan ta marknadsandelar eller pressa bolagets marginaler. Bolaget ska ha en sund skuldsättning som möjliggör att bolaget ska hålla en hög avkastning på kapitalet men inte underminera bolaget ifall konjunkturen skulle svikta.
Har man de här delarna så har man ett bolag med enormt hög kvalitet som kommer leverera värde till dig som aktieägare. Men låt oss bryta ned varje del lite mer!
Tillväxt detta är motor för allt värdeskapande. Tillväxt visar på ökad efterfrågan av produkten och att affären ökar hela tiden. Boston Consulting Group och Morgan Stanley har gjort en studie på nyckeldrivaren för långsiktig aktieavkastning och som ni ser så är omsättningstillväxt den största drivaren efter 3 år.
Karaktärsdragen för ett kvalitetsbolag:
Tillväxt – Produkten ska lösa ett växande behov, gärna återkommande. Tillväxt är motorn för allt värdeskapande. BCG och Morgan Stanley har visat att omsättningstillväxt är den enskilt viktigaste faktorn för långsiktig aktieavkastning.
Bevisad och skalbar affärsmodell – Bolaget ska kunna växa med lönsamhet. Vinst och positivt kassaflöde är tecken på en hållbar modell. Skalbarhet innebär att vinsten växer snabbare än intäkterna – marginalexpansion när fler kunder tillkommer.
Lågt investeringsbehov – Bolaget ska kunna växa utan att kräva ständig kapitalinjektion. EY har visat att tillgångslätta bolag tenderar att leverera högre avkastning än tillgångstunga.
Grundare eller ägarfamilj vid rodret – Historiken är tydlig. Bolag där grundare eller ägarfamilj är involverade tenderar att prestera bättre. En studie av Shulman och Noyes (2012) visade att dessa bolag i snitt avkastar 7 % mer per år.
Skin in the game – Styrelse och ledning ska äga aktier. Det skapar samsyn med aktieägarna och ger förtroende för att kapital används ansvarsfullt.
Kapitalallokering – Ett kvalitetsbolag allokerar kapital där det skapar mest värde: återinvestering i verksamheten, förvärv, utdelning, återköp eller amortering. Nyckeln är att avkastningen överstiger kapitalkostnaden.
Hög avkastning på investerat kapital (ROIC) – Ett kvitto på att bolaget gör rätt prioriteringar. Hög ROIC är en stark indikator på långsiktig värdeskapande.
Stark kultur – Kultur är det osynliga limmet som håller ihop bolaget. Den speglas i bemötandet, lokalerna, kaffemaskinen – men framför allt i besluten. En vinnarkultur lyfter bolaget över tid.
Vallgrav (moat) – Bolaget ska ha ett skydd mot konkurrens. Morningstar identifierar fem typer: immateriella tillgångar, höga byteskostnader, nätverkseffekter, kostnadsfördelar och effektiv skala.
Sund skuldsättning – Låg belåning skapar handlingsutrymme i kriser. Det gör att bolaget kan hantera svagare konjunktur utan att behöva be aktieägarna om nytt kapital.
Men räcker det?
Att ett bolag bockar av alla dessa rutor garanterar inte avkastning. Två externa faktorer spelar stor roll:
Värdering – Även det bästa bolaget kan vara för dyrt.
Marknadsdynamik – Strukturförändringar i branschen kan förändra spelplanen.
Men med det sagt: jag sitter hellre i ett riktigt kvalitetsbolag till en lite högre värdering än i ett lågkvalitativt bolag till reapris. Kvalitet har en tendens att parera paradigmskiften bättre.
Så, köp kvalitet – och gråt en gång.